De Bitcoin-beleggingen van Strategy zijn ongeveer $12 miljard onder hun aankoopprijs gedaald, waardoor het kapitaalverwervingsmodel van het bedrijf onder de scherpste druk staat sinds het zijn Bitcoin-treasury-strategie heeft versneld.
Het bedrijf bezat op 21 juni 847.363 Bitcoins, verworven voor een totaalbedrag van $64,1 miljard tegen een gemiddelde prijs van $75.651. Omdat de topcrypto onlangs tussen de $60.000 en $62.000 handelde, was de positie ongeveer $52 miljard waard.
Tegen die achtergrond zijn de gewone MSTR-aandelen van Strategy onder de $100 gedaald, het laagste niveau in ongeveer twee jaar.
Hoewel dit aanzienlijke ongerealiseerde verlies Strategy er niet toe dwingt zijn belangen te verkopen of een automatische margestorting te creëren, verzwakt het aanzienlijk de omstandigheden die het bedrijf in staat stelden herhaaldelijk effecten uit te geven, meer Bitcoin te kopen en een schatkist uit te breiden die centraal werd gesteld in de marktwaardering.
Het accumulatiemodel van Strategy heeft het meest efficiënt gewerkt toen de gewone aandelen werden verhandeld tegen een premie ten opzichte van de waarde van de Bitcoin op de balans. Die premie stelde het bedrijf in staat kapitaal aan te trekken via de verkoop van aandelen, terwijl het aantal uitgegeven nieuwe aandelen werd beperkt.
Nu de aandelen van Bitcoin en Strategy zijn gedaald, is dat voordeel kleiner geworden. De druk heeft zich sindsdien verspreid naar STRC, de eeuwigdurende preferente aandelen met variabele rente van het bedrijf, die ruim onder het door de strategie vastgestelde bedrag van $100 worden verhandeld.
Preferente aandelen dalen verder onder de doelstelling
Strategie creëerde STRC als een inkomensgericht effect dat bedoeld was om in de buurt van de aangegeven prijs van $ 100 te handelen. Het bedrijf kan zijn dividendpercentage maandelijks opnieuw instellen om de vraag van investeerders te beïnvloeden en de marktprijs te ondersteunen.
Het effect keert momenteel een jaarlijks dividend uit van 11,5%, gelijk aan $11,50 per aandeel op basis van het vermelde bedrag. STRC is niettemin gedaald tot ongeveer $81, bijna 20% onder het niveau dat het bedrijf wil handhaven.
Met $81 vertegenwoordigt de huidige betaling een effectief jaarlijks rendement van ongeveer 14,2% voor een nieuwe koper, ervan uitgaande dat het bestuur van Strategy de dividenden blijft uitkeren en het tarief ongewijzigd blijft.
De lagere aandelenkoers verhoogt niet het bedrag dat Strategy betaalt op zijn bestaande STRC-aandelen. Het laat wel zien dat beleggers een hoger rendement eisen om het effect vast te houden, en maakt de uitgifte van extra preferente aandelen minder efficiënt.
De strategie zou het dividendpercentage kunnen verhogen om aankopen aan te moedigen en STRC dichter bij de $100 te brengen. Een dergelijke aanpassing zou echter bijdragen aan de terugkerende kasbehoeften van het bedrijf. Ondertussen zou het onveranderd houden van de rente de liquiditeit behouden, maar zou de handel in preferente aandelen met een aanhoudende korting kunnen blijven bestaan.
Deze afweging heeft meer consequenties gekregen naarmate de zorgen over de Bitcoin-blootstelling en de contante behoeften van Strategy toenemen. Het bedrijf heeft ongeveer $10,5 miljard aan STRC uitstaan, wat betekent dat zelfs een bescheiden renteverhoging de jaarlijkse dividenduitgaven aanzienlijk zou kunnen verhogen.
Een aanhoudende korting zou ook het vermogen van STRC om toekomstige financiering aan te trekken kunnen verzwakken. Nieuwe beleggers zijn mogelijk niet bereid extra aandelen te kopen in de buurt van het aangegeven bedrag, terwijl vergelijkbare effecten op de secundaire markt substantieel daaronder worden verhandeld.
STRC-optiehandelaren bereiden zich voor op een breder assortiment
De STRC-optiemarkt laat zien dat traders zich positioneren voor zowel een gedeeltelijk herstel als verdere dalingen.
Het totale optievolume bereikte ongeveer 10.400 contracten, of 167% van het gemiddelde dagelijkse volume van 6.220. De volume-put-call-ratio bedroeg 1,35, wat betekent dat de put-activiteit gedurende de gemeten periode groter was dan het call-volume.
De ratio wijst op een defensieve neiging, maar laat niet zien of de puts zijn gekocht of verkocht. Open-rentegegevens geven ook niet aan of de posities toebehoren aan instellingen, individuele beleggers of marktmakers.
Voor contracten die op 17 juli aflopen, bevindt de grootste concentratie van open rente zich in de $95 call, met 9.432 uitstaande contracten. De call van $100 bevat nog eens 5.518 contracten, terwijl de call van $90 er 2.536 heeft.
De concentratie identificeert het gebied tussen $95 en $100 als het belangrijkste opwaartse bereik dat wordt weerspiegeld in de optieketen. Een stap in de richting van deze aanvallen zou STRC dichter bij het niveau brengen dat de Strategie beoogde te volgen.
Uit de standpunten blijkt echter niet dat handelaren gezamenlijk een dergelijk herstel verwachten. Sommige van de calls kunnen regelrechte bullish weddenschappen vertegenwoordigen, terwijl andere mogelijk zijn verkocht tegen bestaande STRC-posities of zijn gebruikt in spreads met meerdere benen, waarbij de regio rond de $100 als bovengrens wordt beschouwd.
Ondertussen strekken de neerwaartse posities zich aanzienlijk verder uit.
De open interest omvat 1.533 contracten met een put van $90, 1.976 met een put van $85 en 2.994 met een put van $60. De staking van $60 zou STRC 40% onder het aangegeven bedrag plaatsen en het effectieve rendement verhogen tot meer dan 19% als het huidige dividendpercentage zou worden gehandhaafd.
Deze cijfers laten zien dat sommige handelaren zich voorbereiden op een scenario waarin het dividend-reset-mechanisme er niet in slaagt de aandelen te herstellen naar $100 en beleggers een groter rendement blijven eisen.
Alles bij elkaar bepalen de optieposities het bereik waar beleggers naar kijken. Gesprekken rond de $95 en $100 behouden de mogelijkheid van een beheerd herstel.
De putposities, vooral op $60, laten echter zien dat traders zich ook beschermen tegen een aanzienlijk grotere korting.
Strategie bouwt contant geld op en opent de deur naar Bitcoin-verkopen
Om deze marktdaling het hoofd te bieden, suggereert de recente kapitaalallocatie van Strategy dat het bedrijf meer nadruk legt op liquiditeit.
Deze week maakte het bedrijf bekend dat het ongeveer $335,5 miljoen had opgehaald via de verkoop van gewone aandelen, maar slechts $34,9 miljoen had gebruikt om 520 extra Bitcoins te verwerven.
Volgens het bedrijf heeft een groot deel van het resterende kapitaal ertoe bijgedragen dat de dollarreserve van Strategy op ongeveer 1,4 miljard dollar kwam.
Deze actie laat zien dat het bedrijf nog steeds Bitcoin verwerft, maar dat contant geld dat nodig is voor rente- en preferent dividendbetalingen directer concurreert met extra aankopen.
Dat markeert een verandering ten opzichte van de perioden waarin het bedrijf een groter deel van het beschikbare kapitaal besteedde aan het uitbreiden van de staatskas.
Ondertussen heeft Strategy ook de bereidheid getoond om een deel van zijn belangen te verkopen om zijn activiteiten te financieren.
Vorige maand verkocht Strategy 32 Bitcoin voor ongeveer $2,5 miljoen en zei dat de opbrengst naar verwachting zou helpen bij het financieren van STRC-distributies. Dit was de eerste netto Bitcoin-vervreemding van Strategy sinds 2022.
Hoewel de verkoop verwaarloosbaar was in verhouding tot de omvang van de bezittingen van het bedrijf, toonde het aan dat een deel van de schatkist in contanten kon worden omgezet wanneer andere financieringskanalen minder aantrekkelijk werden.
Ki Young Ju, CEO van CryptoQuant, sprak over deze actie: gezegd:
“[Strategy needs to] creëer een gedisciplineerd verkoopkader voor de volgende bullmarkt. Een gedeeltelijke verkoop in de buurt van cyclushoogten zou niet betekenen dat Bitcoin moet worden opgegeven. Het zou de schuld van het bedrijf afbouwen, aandeelhouderswaarde realiseren en droog poeder creëren om weer lager te accumuleren. Dat is geen handel. Het is risicomanagement”
Strategie heeft tijd, maar minder gemakkelijke keuzes
De algemene druk op Strategy en STRC heeft marktwaarnemers verdeeld over de vraag of het door Saylor geleide bedrijf te maken heeft met een tijdelijk verlies van vertrouwen of met een diepere tekortkoming in zijn financieringsmodel.
Su Zhu, de mede-oprichter van het ter ziele gegane Three Arrows Capital, betoogd dat de preferente aandelen zouden kunnen stabiliseren naarmate aandelen overgaan van beleggers op de kortere termijn naar houders die meer bereid zijn het hoge rendement en de volatiliteit ervan te accepteren. Volgens hem hoeft de Strategie wellicht niet onmiddellijk te worden herzien als er een sterkere vraag ontstaat tegen een lagere prijs.
Hij zei dat het bedrijf het vertrouwen verder zou kunnen ondersteunen door uit te leggen hoe STRC-houders zouden worden behandeld als de dividenden zouden worden opgeschort, inclusief de vraag of de aandelen uiteindelijk een claim op de Bitcoin van Strategy zouden kunnen dragen.
STRC staat beleggers momenteel niet toe hun aandelen in te wisselen voor de onderliggende cryptocurrency. Het toevoegen van een dergelijke functie zou een duidelijkere relatie tot stand kunnen brengen tussen de preferente aandelen en de activa van Strategy, waardoor mogelijk een waarderingsbodem ontstaat. Het zou het bedrijf ook blootstellen aan terugbetalingseisen die in de huidige structuur ontbreken.
Ondertussen heeft Joe Burnett, de vicepresident van Bitcoin Strategy bij Strive, gezegd dat dit gebrek aan onmiddellijke verlossing een belangrijk onderscheid is tussen Strategie en mislukte cryptosystemen zoals TerraUSD.
Voordat TerraUSD in 2022 instortte, circuleerde ongeveer $18,7 miljard van de stablecoin tegen ongeveer $3,1 miljard aan Bitcoin-reserves, terwijl het ontwerp ervan de houders in staat stelde terugbetalingen te zoeken. Strategie bezit ter vergelijking meer dan $50 miljard aan Bitcoin tegenover ongeveer $10,5 miljard aan STRC, en preferente aandeelhouders kunnen geen terugbetaling van de onderliggende waarde eisen.
De vergelijking suggereert dat Strategie minder kwetsbaar is voor het soort snelle runs dat Terra overweldigde. Het risico is geleidelijker: een langdurige daling van Bitcoin zou de financieringskosten kunnen verhogen, de vraag naar zijn effecten kunnen verzwakken en het bedrijf kunnen dwingen meer kapitaal te besteden aan dividenden en rentebetalingen.
Echter, Capriole Investments-oprichter Charles Edwards ziet een fundamenteler probleem. Hij voerde aan dat Strategie te afhankelijk blijft van de waardering van Bitcoin en voortdurende toegang tot de kapitaalmarkten om aan zijn verplichtingen te voldoen.
Edwards zei dat het bedrijf de schulden en de verplichtingen op het gebied van preferente aandelen moet verminderen en tegelijkertijd inkomstenbronnen moet ontwikkelen die niet volledig afhankelijk zijn van de stijgende Bitcoin-prijzen.
Zijn voorstellen omvatten diensten op het gebied van onderpandleningen en afwikkeling, evenals de overname van treasurybedrijven met digitale activa die tegen scherpe kortingen op de waarde van hun bezit handelen.
Die aanpak zou Strategy dichter bij een op Bitcoin gerichte financiële instelling brengen en weg van een model dat zich primair richt op het aantrekken van kapitaal om meer van de cryptocurrency te kopen. Het zou ook vereisen dat het bedrijf zich terugtrekt uit een aantal van de effecten die het heeft gecreëerd om zijn schatkist uit te breiden.
Ondanks deze opvattingen heeft Strategie nog steeds ruimte om de neergang te beheersen. De Bitcoin-bezit bedraagt meer dan 50 miljard dollar tegen de huidige prijzen, en het heeft een reserve van 1,4 miljard dollar opgebouwd. Bovendien kunnen STRC-beleggers hun aandelen niet onmiddellijk inwisselen tegen de schatkist.
Deze waarborgen verminderen het risico op een plotselinge liquiditeitsgebeurtenis, maar bieden geen oplossing voor de stijgende kosten van het in stand houden van de structuur.
Een Bitcoin-herstel zou de waarde van de aandelen van Strategy verbeteren en de vraag naar zowel MSTR als STRC kunnen doen herleven. Een langdurige recessie zou het bedrijf met minder aantrekkelijke opties achterlaten: het STRC-dividend verhogen ter ondersteuning van de preferente aandelen, gewone aandelen uitgeven tegen lagere prijzen, de Bitcoin-aankopen verminderen of een groter deel van de staatsobligaties verkopen om aan de kasverplichtingen te voldoen.
Het debat gaat daarom niet zozeer over de vraag of Strategie op korte termijn een onderwaterpositie kan overleven, maar over hoeveel het moet uitgeven om zijn financieringsmodel te behouden totdat Bitcoin zich herstelt.