Michael Saylor’s Strategy kocht vorige week 22.337 Bitcoin voor ongeveer $1,57 miljard, met behulp van een financieringsmix onder leiding van zijn eeuwigdurende preferente aandelen met variabele rente, STRC.
De 16 maart aankondiging toonde aan dat het bedrijf bij de aankoop gemiddeld $70.194 per Bitcoin betaalde. De aankoop verhoogde het bezit van Strategy naar 761.068 Bitcoin, gewaardeerd op ongeveer $56,5 miljard tegen de geldende prijzen, en behoort tot de vijf grootste acquisities van één week in de geschiedenis van het bedrijf.
De financieringsmix bracht het belangrijkste signaal over. Strategy heeft de afgelopen week 11,9 miljoen STRC-aandelen verkocht voor een opbrengst van ongeveer $1,18 miljard, oftewel ongeveer 75% van het geld dat voor de aankoop is gebruikt. Nog eens $396 miljoen kwam uit de verkoop van 2,8 miljoen gewone MSTR-aandelen van klasse A.
Het grootste deel van de afgelopen jaren konden beleggers het Strategiemodel voornamelijk via MSTR lezen. Het bedrijf verkocht gewone aandelen op een markt die de aandelen waardeerde tegen een premie ten opzichte van de Bitcoin op de balans, en veranderde dat kapitaal vervolgens in meer Bitcoin.
STRC breidt dat model uit door een andere kopersbasis binnen te halen, een groep die zich richt op inkomensgerichte beleggers die op zoek zijn naar rendement en hoofdstabiliteit in plaats van alleen blootstelling aan Bitcoin met een hoge bèta. De preferente aandelen betalen een dividend op jaarbasis van 11,50%, maandelijks uitgekeerd in contanten, en zijn gestructureerd om te handelen in de buurt van de nominale waarde van $100.
Het bedrijf heeft daarom de kapitaalpool die het kan gebruiken voor Bitcoin-aankopen vergroot. Die verschuiving is duidelijk zichtbaar bij de meest recente transacties, waarbij preferente aandelen het grootste deel van de financiering voor hun rekening namen.
Opvallend genoeg wees de week ervoor in dezelfde richting. Strategy kocht 17.994 Bitcoin voor $1,28 miljard met behulp van een vergelijkbare mix van preferente en gewone uitgiften.
Gedurende de twee weken heeft het bedrijf bijna 2,85 miljard dollar ingezet, waarvan STRC het grootste deel financierde. Door dit tempo is STRC dus van een ondersteunend instrument veranderd in een belangrijke financieringsinstrument.
STRC wordt een groter onderdeel van de machine
De snelheid van de groei van STRC verklaart mede waarom het gesprek rond Strategie is veranderd.
Op 1 februari rapporteerde Strategy $3,4 miljard aan uitstaande STRC’s, volgens de kapitaaltracker van het bedrijf. Op 16 maart was dat cijfer gestegen tot ongeveer 5,02 miljard dollar.
Deze stijging van bijna 50% in zes weken gaf Strategy een grotere voorkeursbasis om aan te boren in een tijd waarin de Bitcoin-aankopen versnelden.
Saylor onderstreepte dat momentum in een post op X en zei dat STRC nu het meest liquide voorkeursaandeel is qua handelsvolume, vóór aanbiedingen van Kohlberg Kravis Roberts & Co. en Boeing.
Met name zei Strategy ook dat de Bitcoin per aandeel in de eerste twee weken van maart met 3,0% is gestegen, gedreven door de groeiende vraag naar STRC.
Adam Livingston, een Bitcoin-analist, betoogde dat de schaalvergroting van het instrument de koopkracht van Strategy voor BTC zou kunnen hervormen.
Volgens hem:
“De groei van STRC zal waanzinnig zijn… Strategie zou dit jaar $40 MILJARD aan Bitcoin kunnen toevoegen. Zeker.”
Livingston’s schatting was gebaseerd op een conservatief scenario. Hij merkte op dat Strategy de afgelopen twee weken $1,557 miljard heeft opgehaald bij STRC en zei dat, zelfs als het bedrijf dat tempo slechts 20 van de 41 resterende weken van het jaar zou aanhouden, het nog steeds ongeveer $16 miljard zou ophalen bij STRC alleen.
Zijn raamwerk voegde vervolgens de mogelijkheid toe van groei in het voorkeursprogramma, vollere maanden STRC-uitgifte en extra MSTR-verkopen.
De schatting van Livingston is eerder een visie van buitenaf dan een bedrijfsadvies, maar de recente financieringsmix helpt verklaren waarom deze aan kracht heeft gewonnen.
Strategie verkoopt nu gewone aandelen voor momentumgedreven kapitaal en preferente aandelen voor rendementszoekend kapitaal, en zet beide vervolgens om in Bitcoin. Een groter voorkeurskanaal betekent dat het bedrijf extra aankopen kan financieren zonder steeds meer afhankelijk te zijn van gemeenschappelijke uitgiften als het de schatkist wil uitbreiden.
De klim naar 1 miljoen Bitcoin
Het versnelde financieringsmechanisme plaatst Strategy op een traject om tegen het einde van het jaar 1 miljoen Bitcoin te bereiken.
Van 1 februari tot 16 maart voegde het bedrijf 47.566 Bitcoin toe, wat neerkomt op een gemiddelde van ongeveer 1.081 Bitcoin per dag.
Om tegen 31 december 1 miljoen Bitcoin te bereiken zou Strategy nog eens 238.932 Bitcoin nodig hebben, wat neerkomt op ongeveer 824 Bitcoin per dag voor de rest van het jaar. Het vereiste tempo ligt lager dan wat het bedrijf sinds begin februari heeft volgehouden.
Ondertussen blijven de kosten van dat doel hoog. Bij een Bitcoin-prijs van ongeveer $73.369 zou het kopen van 238.932 Bitcoin ongeveer $17,53 miljard vereisen. Bij $85.000 per Bitcoin stijgt dit cijfer tot ongeveer $20,31 miljard.
Het bereiken van de drempel van 1 miljoen zou MicroStrategy controle geven over 4,76% van Bitcoin’s maximale aanbod van 21 miljoen munten, een stijging ten opzichte van het huidige aandeel van 3,62%.
Na de halving in 2024 zullen mijnwerkers tussen half maart en het einde van het jaar naar verwachting slechts ongeveer 130.500 nieuwe Bitcoins produceren.
Om zijn doel te bereiken zou Strategy in deze periode 183% van alle nieuw gedolven munten moeten absorberen, wat aanzienlijke aankopen op de bestaande secundaire markt vereist.
Ondertussen zei Rachael Lucas, een analist bij BTC Markets, dat het huidige tempo ook gevolgen heeft voorbij de grens van 1 miljoen.
Ze zei dat het bedrijf bij de recente dagelijkse acquisitiesnelheid van Strategy de geschatte 1,1 miljoen Bitcoin die aan de pseudonieme maker van Bitcoin, Satoshi Nakamoto, wordt toegeschreven, al in maart 2027 zou kunnen overtreffen.
Op de korte termijn zet het tempo van het bedrijf het ook op een traject om BlackRock’s iShares Bitcoin Trust in te halen, het grootste Bitcoin-fonds, dat op het moment van schrijven ongeveer 571.700 Bitcoin in bezit had.
Bij het huidige momentum zou de voorsprong van Strategy op andere bedrijfsobligaties en grote fondsvehikels blijven toenemen.
De argumenten voor 1 miljoen Bitcoin berusten daarom op meer dan één grote wekelijkse aankoop. Het hangt af van de vraag of Strategie kapitaal kan blijven aantrekken in een tempo dat duurzame aankopen op een markt met een beperkt incrementeel aanbod ondersteunt.
De premie- en uitbetalingsdruk blijft centraal staan
Ondertussen wordt de accumulatiestrategie geconfronteerd met specifieke structurele en financiële kwetsbaarheden. Het model is volledig gebaseerd op het feit dat de markt het eigen vermogen van het op Bitcoin gerichte bedrijf waardeert tegen een premie vergeleken met de onderliggende BTC op zijn balans.
Uit gegevens van Strategy blijkt dat de mNAV 1,18 bedraagt. Die premie ondersteunt de uitgifte onder voorwaarden die per aandeel blijven bijdragen aan Bitcoin.
Een scherpe compressie van deze premie, mogelijk veroorzaakt door een daling van de Bitcoin-prijzen, stijgende rentetarieven of een veranderend beleggerssentiment, zou het vermogen van het bedrijf om op de huidige schaal te blijven kopen ernstig beperken.
Bovendien brengt de afhankelijkheid van STRC aanzienlijke contante verplichtingen met zich mee. Met een nominaal uitstaand bedrag van $5,02 miljard en een jaarlijkse rentevoet van 11,50% genereren de preferente aandelen een contant dividendvereiste van ongeveer $578 miljoen per jaar, of $48 miljoen per maand.
Met name heeft Strategy een reserve van $2,25 miljard bekendgemaakt, bestemd voor preferente dividenden en rente op schulden.
Toch zegt Jeff Dorman, Chief Investment Officer bij Arca, gemarkeerd de solvabiliteitsproblemen op lange termijn die verband houden met de rentelasten van het bedrijf.
Dorman stelde dat de rentedekkingsratio de ultieme bepalende factor is voor de solvabiliteit op de lange termijn, en merkte op dat het bedrijf geen winst genereert vóór rente en belastingen, waardoor het geen rentedekking meer heeft.
Hij benadrukte ook de groeiende jaarlijkse last van rente- en dividendbetalingen, die momenteel meer dan $1 miljard bedragen, wat suggereert dat het bedrijf uiteindelijk zijn mogelijkheden zal uitputten om aan deze verplichtingen te voldoen.
Met dit in gedachten schetste Dorman verschillende mogelijke langetermijnresultaten voor het bedrijf. Het eerste scenario omvat een voortdurende prijsstijging van Bitcoin, waardoor Strategy voortdurend aandelen kan uitgeven om het hoofd boven water te houden. Een tweede pad houdt in dat het bedrijf zijn dividenduitkeringen stopzet, een stap die Dorman als zeer logisch beschouwt en die zeker een einde zal maken aan de huidige accumulatiecyclus.
In een derde scenario zou Strategy jaarlijks een deel van zijn Bitcoin kunnen verkopen om betalingen te dekken. Dorman betoogde dat deze actie het investeringsverhaal rond de aandelen onmiddellijk zou vernietigen.
Een vierde mogelijkheid houdt echter in dat het bedrijf zijn Bitcoin gebruikt om een kasstromend bedrijf over te nemen om de schulden af te betalen, en overgaat in een in BTC luidende holding.
Ondertussen merkte Dorman ook de mogelijkheid op van een faillissement als de Bitcoin-prijzen dalen tot een niveau waarop de activa van het bedrijf onder de waarde van zijn schulden vallen, waarbij hij deze drempel op ongeveer $20.000 per Bitcoin schat.
Ten slotte suggereerde hij dat Bitcoin zou kunnen uitgroeien tot een productief bezit, waardoor Strategy rendement zou kunnen behalen door het uitlenen of verkopen van oproepen om de kosten te dekken.
Dorman typeerde de huidige structuur als een slimme constructie met aanzienlijke onderliggende kwetsbaarheden. Hij zei:
“Zoals ik altijd heb gezegd, zijn er geen convenanten in de schulden die MSTR dwingen de BTC te verkopen (gedwongen verkoop is geen risico)… maar vrijwillige verkoop om rente- en dividendbetalingen te dekken is een reëel risico. En als je niet gelooft dat hij dat ooit zal doen, dan moet je erkennen dat hij uiteindelijk het dividend zal stopzetten.”
Hij merkte op dat vier verschillende groepen belanghebbenden, waaronder BTC-houders, MSTR-schuldhouders, de preferente aandeelhouders van het bedrijf en de gewone aandeelhouders, zich momenteel veilig voelen in hun positie.
Dorman concludeerde echter dat deze vier groepen tegenstrijdige fundamentele aannames bezitten.
Volgens hem kunnen deze klassen op de korte termijn weliswaar naast elkaar bestaan, maar hebben ze een wederzijds exclusieve visie op het uiteindelijke financiële pad van het bedrijf, waardoor een fundamenteel langetermijnrisico voor de bedrijfsstructuur ontstaat.