De GENIUS Act werd op 18 juli wet nadat het Congres had besloten dat stablecoins gereguleerd moesten worden.
Wat er daarna gebeurt, is een twee jaar durende regelgevingsoorlog die bepaalt of 250 miljard dollar aan bestaande stablecoins in door banken omhulde structuren stroomt of in offshore silo’s terechtkomt, en of Bitcoin en Ethereum de gevolgen opvangen of eronder bedolven raken.
Justin Slaughter, VP Regulatory Affairs van Paradigm, verklaarde op 6 november:
“Weinig bekend feit: nadat de wetgeving is aangenomen, begint de echte strijd.”
Zijn firma heeft zojuist opmerkingen ingediend over de voorafgaande kennisgeving van het ministerie van Financiën over voorgestelde regelgeving. De centrale strijd is of aangeslotenen van stablecoin-emittenten via afzonderlijke producten rendement aan de houders betalen, en het Congres heeft al besloten dat dit kan. Toch zou het ministerie van Financiën kunnen proberen dat te herschrijven.
De mogelijkheid om opbrengst te bieden via wrappers is waar het volgende gevecht zal plaatsvinden. Als toezichthouders winnen, worden stablecoins gecastreerde bankproducten. Als de sector wint, concurreren ze met de banken op het gebied van tarieven.
Hoewel de wet er is, zijn de regels dat niet. En de regels bepalen alles.
Wanneer naleving verplicht wordt
GENIUS bouwt gedurende drie jaar een perimeter op en sluit vervolgens de poorten. Het raamwerk wordt van kracht op 18 januari 2027, of 120 dagen nadat de definitieve regelgeving is gepubliceerd, afhankelijk van wat zich het eerst voordoet.
Federale agentschappen hebben vanaf de inwerkingtreding een jaar de tijd om deze regelgeving uit te vaardigen.
Op 18 juli 2028 loopt een respijtperiode van drie jaar af. Daarna kunnen Amerikaanse beurzen, bewaarders en de meeste front-ends van DeFi geen ‘betalingsstablecoins’ aanbieden, tenzij een erkende uitgever van betalingsstablecoins of een door de Schatkist gezegend buitenlands equivalent deze uitgeeft.
Emittenten onder de 10 miljard dollar kunnen gebruik maken van goedgekeurde staatsregimes, terwijl grotere emittenten naar het federale spoor moeten migreren. Buitenlandse emittenten hebben bepalingen over een “vergelijkbaar regime” nodig, OCC-registratie en door de VS aangehouden reserves.
Deze tijdlijn betekent dat toezichthouders begin 2027 het rulebook zullen publiceren. Medio 2028 zal iedereen die in aanraking komt met Amerikaanse klanten zich eraan houden of eruit stappen.
Wat ‘in banken’ eigenlijk betekent
GENIUS definieert een beschermde categorie genaamd “betalingsstablecoins” en beperkt de distributie in de VS tot munten uitgegeven door toegestane uitgevers.
Deze emittenten moeten dochterondernemingen van banken zijn, niet-banken met een federale vergunning die onder toezicht staan van de OCC, of door de staat gekwalificeerde entiteiten onder streng federaal toezicht.
Reserves moeten worden aangehouden in contanten, bankdeposito’s of staatsobligaties, zonder dat herhypothecatie is toegestaan. Er worden maandelijks openbaarmakingen ingediend en uitgevende instellingen moeten voldoen aan het volledige prudentiële toezicht en aan de BSA/AML-naleving.
De munten worden binnen een regelgevingsperimeter van bankstijl getrokken zonder dat ze banken worden genoemd.
Voor de stablecoin-markt van $304 miljard creëert dit een vork. Amerikaanse liquiditeit migreert naar bankachtige wikkels, terwijl al het andere wordt afgeschermd.
Offshore-emittenten kunnen wereldwijd bestaan, maar Amerikaanse platforms zullen ze laten vallen om aansprakelijkheid te vermijden. Er staat 300 miljard dollar op het spel, verdeeld over entiteiten die aan de federale normen voldoen en entiteiten die dat niet doen.
De strijd om de regelgeving: rendement, definities en reikwijdte
De opmerking van Slaughter richt zich op het rendement van affiliates. GENIUS verbiedt emittenten rente te betalen, maar zegt niets over aangesloten bedrijven die dit doen. Paradigm stelt dat het verbieden van affiliate-opbrengsten in strijd zou zijn met de duidelijke taal van het statuut.
Dit is van belang omdat, als affiliates concurrerende tarieven kunnen betalen, gebruikers hoogrentende spaarrekeningen krijgen met onmiddellijke afwikkeling. Dat creëert druk op de banken om daadwerkelijk rente terug te betalen.
Als toezichthouders de rendementen van aangesloten bedrijven blokkeren, worden stablecoins slechter dan bankdeposito’s, met een volledige nalevingslast, maar geen voordeel.
Andere strijdtonelen zijn onder meer de definitie van de term ‘dienstverlener voor digitale activa’ en de vraag of DeFi-protocollen zijn vrijgesteld van wettelijke uitzonderingen, evenals wat een ‘vergelijkbaar regime’ voor buitenlandse emittenten inhoudt.
Toezichthouders zouden GENIUS kunnen implementeren zoals geschreven, of het kunnen verdraaien tot bankprotectionisme dat alles verstikt dat geen federaal handvest draagt.
Winnaars en verliezers
Grote Amerikaanse banken en quasi-bancaire uitgevers van stablecoin komen als winnaars naar voren. GENIUS creëert het eerste duidelijke federale pad voor gereguleerde instellingen om dollartokens uit te geven met voorrang op staatsregels.
Circle, Paxos en PayPal haasten zich om de status van toegestane uitgever veilig te stellen. De verwachting is dat grote banken tokenized deposito’s zullen lanceren en rechtstreeks naar openbare blockchains zullen gaan, in plaats van achter te blijven bij ACH.
Ook de Amerikaanse dollar en de staatsobligatiemarkt winnen. GENIUS schrijft één-op-één steun in T-bills voor, waardoor elke stabiele munt die aan de regels voldoet in feite een mini T-bill-fonds wordt. Als dit in de biljoenen loopt, verdiept dit de mondiale vraag naar Amerikaanse schulden.
Ethereum en Layer-2 blockchains leggen de afwikkelingsinfrastructuur vast. Door de VS gereguleerde emittenten kiezen in overgrote meerderheid voor volwassen EVM-omgevingen.
Volgens rwa.xyz hebben Ethereum, zkSync en Polygon de grootste participaties op de real-world asset (RWA) markt, met een waarde van $15,7 miljard (44%).
Ethereum wordt het neutrale spoor voor dollartokens van bankkwaliteit, waardoor de stroom van vergoedingen en legitimiteit wordt verworven als ‘gereguleerd sanitair’. Een grote, conforme laag van DeFi bouwt voort op toegestane stablecoins en bestaat naast de toestemmingloze mondiale laag.
Aan de andere kant verliezen offshore-emittenten Amerikaanse distributie. Na medio 2028 zullen Amerikaanse platforms geen ‘betalingsstablecoin’ meer kunnen aanbieden die niet door een toegestane uitgever is uitgegeven. Tether en soortgelijke spelers kunnen niet-Amerikaanse klanten bedienen, maar verliezen een naadloze integratie met Coinbase, Kraken of grote Amerikaanse locaties.
Kleinere of experimentele emittenten worden verpletterd. Algoritmische stablecoins, experimenten met weinig onderpand en weinig gekapitaliseerde startups richten zich op nichemarkten of sluiten hun deuren.
Als gevolg hiervan wordt DeFi geconfronteerd met een splitsing. GENIUS stelt onderliggende protocollen en zelfbeheersing vrij, maar de regelgeving zal bepalen wat geldt als ‘aanbod’ aan Amerikaanse burgers.
Als toezichthouders de definities oprekken, filteren grote delen van DeFi naar pools met alleen toegestane stablecoins voor Amerikaans verkeer of drijven ze af naar geofenced offshore-silo’s.
Hoe stromen worden omgeleid
De eerste fase, vanaf nu tot medio 2026, wordt gekenmerkt als een positioneringsperiode. Emittenten en banken lobbyen over in aanmerking komende reserves, buitenlandse vergelijkbaarheid, rendement van aangesloten bedrijven en definities. Er circuleren conceptregels en de industrie volgt de naleving van oorlogsspelletjes.
In de tweede fase, die zich uitstrekt over 2026 en 2027, vindt de regelgevingssortering plaats. De definitieve regels worden vrijgegeven, vroege goedkeuringen worden verleend aan grote, aan de regels voldoende entiteiten en namen worden onthuld. Amerikaanse platforms migreren hun volume naar ‘binnenkort toegestane’ munten, terwijl niet-conforme emittenten Amerikaanse gebruikers archiveren, geo-fencen of zich richten op offshore-locaties.
De derde fase, die loopt van 2027 tot 2028, is de verharding van routes. Op de VS gerichte beurzen, makelaars en veel front-ends van DeFi vermelden voornamelijk toegestane stablecoins, met potentieel voor diepere liquiditeit op Ethereum en layer-2 blockchains.
Niet-conforme stablecoins blijven bestaan op offshore-beurzen en DeFi op de grijze markt, maar verliezen de connectiviteit met volledig gereguleerde Amerikaanse spoorwegen.
Het verwachte resultaat is dat een groter deel van de “crypto-dollars” volledig gereserveerd wordt, onder toezicht staat, KYC’t, en binnen of naast de bankbalansen blijft staan. On-chain afwikkeling begint minder op een piratenmarkt te lijken en meer op Fedwire met API’s.
| Fase | Datum / Venster | Sleutelactie | Leadbureaus en mijlpalen |
|---|---|---|---|
| Passage (GENIUS Act wordt wet) | 18 juli 2025 | GENIUS Act (Public Law 119–27) ondertekend. Stelt een regime van “toegestane betalings-stablecoin-uitgevers” in, verbiedt het rendement op betalings-stablecoins, stelt een driejarige distributieklok in en legt de ingangsdatum vast als de eerder van (i) 18 maanden na inwerkingtreding of (ii) 120 dagen na definitieve regelgeving door primaire toezichthouders. | Het ministerie van Financiën en de “primaire federale toezichthouders op het gebied van betalingsstabiliteit” (Fed, OCC, FDIC, NCUA) zijn formeel belast met het opstellen van het rulebook (sectie 13). |
| ANPRM – Kick-off van de implementatie | 19 september 2025 | Schatkistkwesties Voorafgaande kennisgeving van voorgestelde regelgeving (ANPRM) over de implementatie van de GENIUS Act. Het stelt gedetailleerde vragen over de geschiktheid van emittenten, reserves, buitenlandse/vergelijkbare regimes, illegale financiering, belastingen, verzekeringen en data – dit is het openingsschot om te definiëren hoe strikt of flexibel GENIUS zal zijn. | Treasury leidt rol TREAS-DO-2025-0037 en signaleert coördinatie met Fed, OCC, FDIC, NCUA en staatstoezichthouders. Deze agentschappen beginnen met interne werkstromen (toespraken van de FSOC/FDIC/NCUA markeren de implementatie van GENIUS als een prioriteit). |
| Voorgestelde regels (NPRM’s) | Verwacht 1H 2026 | Volgende stap: het ministerie van Financiën en elke primaire toezichthouder publiceren voorgestelde regels (NPRM’s) die GENIUS vertalen in concrete vereisten: licentienormen voor PPSI’s, kapitaal/liquiditeit, samenstelling van reserves, onderzoeken, “vergelijkbaarheid” van buitenlandse emittenten en voorwaarden voor dienstverleners op het gebied van digitale activa. Deze moeten vroeg genoeg komen om binnen de wettelijke regelgevingstermijn van één jaar te kunnen worden afgerond. | Het statuut (Sec. 13) vereist dat het ministerie van Financiën, de Fed, de OCC, de FDIC, de NCUA en de staatstoezichthouders “verordeningen afkondigen” binnen een jaar na inwerkingtreding → praktische druk om NPRM’s begin 2026 uit te brengen, zodat de finales binnen kunnen komen 18 juli 2026. Dit is het kernslagveld waar Justin Slaughter en anderen naar verwijzen. |
| Laatste regels | Wettelijke deadline: uiterlijk 18 juli 2026 | Definitieve regelgeving door de ‘primaire federale toezichthouders op het gebied van betalingsstabiliteit’ + het ministerie van Financiën bepaalt wie een PPSI kan zijn, hoe reserves werken, toezichtverwachtingen en hoe buitenlandse en staatsregimes worden erkend. Met deze definitieve regels wordt ook de 120-dagenklok gestart die dat wel kan versnellen De ingangsdatum van GENIUS. | Fed, OCC, FDIC en NCUA finaliseren elk de regelgeving voor emittenten onder hun jurisdictie; Het ministerie van Financiën legt de laatste hand aan horizontale regels (veilige havens, vergelijkbaarheid, illegale financiering). Gezamenlijk zijn het deze regels die het aftellen van de ingangsdatum kunnen starten onder Sec. 20. |
| Vroegste GENIUS-ingangsdatum | Eerder van: (A) 18 januari 2027 (18 maanden na inwerkingtreding), of (b) 120 dagen na de laatste regs | GENIUS-framework (en wijzigingen) “inschakelen” op wat zich het eerst voordoet. Als toezichthouders de definitieve regels niet naleven, wordt de termijn van 18 maanden (18 januari 2027) de standaard ingangsdatum. Als ze snel handelen en de overeenkomst vroegtijdig afronden, kan de 120-dagenregel de ingangsdatum naar voren halen. | Praktisch gezien: dit is het scharnierpunt dat uw artikel zou moeten benadrukken – wanneer de uitgifte van stablecoin en de op de VS gerichte distributie zich moeten gaan richten op de PPSI-regels, en wanneer de markten zich beginnen te richten op bankachtige, GENIUS-conforme regels. |
Wat het betekent voor Bitcoin en Ethereum
Voor Bitcoin is GENIUS een verhalende rugwind. Nu stablecoins meer bankachtig worden en onderworpen worden aan regulering door de Amerikaanse autoriteiten, valt Bitcoin op als het censuurbestendige bezit dat buiten deze perimeter blijft.
De liquiditeit op de korte termijn is prima, aangezien toegestane stablecoins overal zullen voorkomen waar door de VS gereguleerde BTC-platforms zijn. Als niet-conforme stablecoins krimpen, zullen sommige stromen met hoge wrijving naar BTC-paren draaien.
Op de lange termijn domesticeert GENIUS de dollarkant van crypto, waardoor Bitcoin de schoonste manier is om buiten de nieuwe perimeter te stappen.
Voor Ethereum brengt GENIUS mogelijk een nieuw schaalniveau met zich mee als de zaken blijven zoals ze nu zijn. Toegestane emittenten geven de voorkeur aan EVM-ketens met een volwassen infrastructuur en diepgaande DeFi-mogelijkheden.
Dat ondersteunt ETH structureel als gas- en afwikkelingsinfrastructuur voor gereguleerde stablecoin-betalingen en tokenized activa.
Als gevolg hiervan zou een DeFi-ecosysteem met twee niveaus kunnen ontstaan. Eén laag bestaat uit geautoriseerde, GENIUS-conforme pools met institutioneel kapitaal, en toestemmingloze mondiale pools die elke munt hosten. Op dit niveau bestaat het risico van censuur, maar dat verhoogt de waarde van geloofwaardige neutraliteit op protocolniveau.
Het andere niveau wordt gevormd door tokens van bankkwaliteit die zich op Ethereum vestigen, waardoor blockspace een waardevolle infrastructuur wordt.
De strijd gaat over de regels. Het ministerie van Financiën, de Fed en de OCC schrijven deze tussen nu en medio 2026. Tegen 2027 leert de markt wat GENIUS feitelijk heeft gebouwd. Tegen 2028 zal het kapitaal naar de banken, naar Ethereum of naar het buitenland stromen.