Bitcoin is zojuist ~15% moeilijker te minen geworden nu het hashraat daalt, waardoor de inkomsten van mijnwerkers weer in de stresszone van $30 terechtkomen
De mijnbouweconomie van Bitcoin is opnieuw krapper geworden, maar de ondertoon ervan zou de weg kunnen vrijmaken voor een prijsherstel in de topcrypto.
De afgelopen weken zijn de netwerkproblemen toegenomen, terwijl de hashrate tekenen van verzachting vertoont. Tegelijkertijd zijn de marges van BTC-mijnwerkers steeds meer onder druk komen te staan, omdat hun inkomsten terugvielen naar stressniveaus.
Deze combinatie heeft zich in eerdere marktcycli herhaaldelijk op grote omslagpunten voorgedaan.
Hoewel marktanalisten waarschuwen dat dit geen magisch koopsignaal is voor beleggers, is de structurele opzet van groot belang omdat het de potentie heeft om het gedrag van mijnwerkers om te buigen van een wanhopige behoefte om te verkopen om te overleven naar een scenario waarin ze minder van hun opgebouwde bezittingen verkopen.
Deze subtiele gedragsverandering kan wat normaal gesproken een stabiele, voorspelbare bron van inkomend marktaanbod is, effectief veranderen in een aanzienlijk lichtere tegenwind voor de prijs van Bitcoin.
Een vertraagde moeilijkheidssprong landde na de rebound
De moeilijkheidsgraad van Bitcoin wordt elke 2.016 blokken aangepast, ongeveer elke twee weken, wat betekent dat de metriek altijd reageert op gebeurtenissen die al op het netwerk hebben plaatsgevonden.
Die timing verklaart de schijnbare tegenstrijdigheid in de laatste zet.
Nadat een storm- en inperkingsperiode de machines offline had gehaald, zag het netwerk op 7 februari een moeilijkheidsverlaging van ongeveer 11,16% naar ongeveer 125,86T.
Toen mijnwerkers weer online kwamen en de blokproductie normaliseerde, bewoog de volgende aanpassing zich in de tegenovergestelde richting. Op 19 februari steeg de moeilijkheidsgraad met ongeveer 14,73% tot ongeveer 144,40T.
Het belangrijkste punt is eenvoudig. Het netwerk werd moeilijker te minen omdat eerdere hashraat zich herstelde, niet omdat de economie van de mijnwerkers in realtime verbeterde.
Dat onderscheid is belangrijk voor het interpreteren van het gedrag van mijnwerkers. Een afdruk met stijgende moeilijkheidsgraad kan er op het eerste gezicht optimistisch uitzien, omdat het de sterkte van het netwerk aangeeft.
Het kan echter ook een margekramp zijn als die stijging plaatsvindt na een tijdelijk herstel, wanneer de vergoedingen laag zijn en de prijs van BTC niet genoeg doet om de hogere mijnbouwkosten te compenseren.
Een kortetermijnherstel van hashraat maskeert een bredere daling
Kortetermijnmetingen van het hashraat van het BTC-netwerk lieten medio februari inderdaad een opmerkelijke verbetering zien.
Gegevens samengesteld op basis van de Hashrate Index van Luxor toonde aan dat de 7-daagse SMA steeg van ~1.003 EH/s naar ~1.054 EH/s tijdens de onmiddellijke herstelfase van de storm.
Als je echter wat uitzoomt om de bredere trend te bekijken, wordt het beeld merkbaar minder comfortabel voor de sector.
VanEck’s nieuwste ChainCheck-rapport beschrijft een daling van ~14% in hashrate in de afgelopen 90 dagen, een maatstaf die opmerkelijk is omdat aanhoudende dalingen van deze omvang ongebruikelijk zijn in de volwassen fasen van het Bitcoin-netwerk.
Bovendien laten de dagelijkse schattingen consistent een betekenisvolle volatiliteit zien, een factor die elk single-point-verhaal dat door marktwaarnemers wordt gepusht, ingewikkelder maakt.
In het licht hiervan laat de bredere trend zien dat er de afgelopen maanden sprake is geweest van een aanhoudende druk op hashraat. Een scherpe toename van de mijnbouwproblemen bovenop die druk kan de margestress op een bijzonder kwetsbaar punt voor de sector vergroten.
Hashprice is het echte drukpunt, en het is weer aangescherpt
Moeilijkheidsgraad en hashrate beschrijven het netwerk. Hashprice beschrijft het bedrijf.
Mijnwerkers betalen de kosten in fiat en financieren deze kosten via de productie van BTC en, in sommige gevallen, de verkoop van het vlaggenschip digitale activa. Dat is de reden waarom de hasjprijs, doorgaans uitgedrukt in dollars per petahash per dag, een meer praktische maatstaf voor stress is.
Na de moeilijkheidsverhoging van 19 februari daalde de hasjprijs van BTC weer onder de $30/PH/dag. Dat niveau wordt algemeen gezien als een stresszone, afhankelijk van de machine-efficiëntie, schuldverplichtingen en energiekosten.
Dit komt doordat sommige exploitanten er tegen bestand zijn, terwijl verschillende marginale exploitanten dit vaak niet kunnen.
De vergoedingen bieden niet veel soelaas. Uit Hashrate Index-gegevens voor dezelfde periode bleek dat transactiekosten slechts ongeveer 0,48% van de blokbeloningen uitmaakten, wat erop wijst dat miners vrijwel volledig afhankelijk zijn van de subsidie en de spotprijs van Bitcoin.
Het resultaat is een vertrouwde compressie. De moeilijkheidsgraad werd hoger, de vergoedingenondersteuning bleef mager en de hasjprijs verzwakte.
Dat is de combinatie die ervoor zorgt dat oudere platforms als eerste worden uitgeschakeld en dat duurdere mijnwerkers dichter bij gedwongen verkoop komen.
In de praktijk is dit de manier waarop een netwerk dat er technisch sterk uitziet, voor economische stress in de mijnbouwsector kan zorgen. Het protocol doet wat het moet doen. Het probleem is de timing.
Waarom mijnwerkersstress in 90 dagen een bullish opstelling kan worden
Het bullish argument rond dit fenomeen concentreert zich op structurele verschuivingen binnen de mijnbouwindustrie en hun impact op de aanboddynamiek.
Het mechanisme dat daarbij speelt is structureel en vindt zijn oorsprong in de manier waarop aanhoudende druk van mijnwerkers de uitgifte, de balansen en de marktliquiditeit hervormt.
Moeilijkheden fungeren als een achterblijvende druk op de markt. Wanneer het netwerk na een korte operationele opleving actief de moeilijkheidsgraad verhoogt, kan het gemakkelijk voorbijschieten wat de mijnwerkers daadwerkelijk kunnen volhouden tegen de huidige prijs- en vergoedingsniveaus.
Hashrate past zich vervolgens in realtime aan terwijl operators reageren op de nieuwe economische realiteit. Marginale installaties worden gedwongen vrijwel onmiddellijk uit te schakelen wanneer hun dagelijkse winstgevendheid onder het break-evenpunt daalt.
Als die aanhoudende zwakte zich voortzet in het volgende tijdperk, treedt de ingebouwde ontlastklep van het protocol in werking en neemt de moeilijkheid inherent af.
Een daling van de moeilijkheidsgraad verbetert mechanisch de onderliggende economie voor de overlevende mijnwerkers.
Als de moeilijkheidsgraad met 10% tot 12% daalt en de prijs van Bitcoin volledig vlak blijft, stijgt de opbrengst van de miner per hash met een zeer vergelijkbare wiskundige omvang.
Hoewel deze aanpassing geen massale marktrally garandeert, kan zij de algemene kans op agressieve, gedwongen verkopen door financieel gestresseerde mijnwerkers aanzienlijk verkleinen.
Dat mechanisme vormt de absolute kern van de these van capitulatie en herstel die gepopulariseerd wordt door verschillende mijnbouwcyclus-frameworks (zoals de traditionele analyse in Hash Ribbons-stijl).
VanEck voegt een overtuigende kwantitatieve insteek toe aan deze theorie. In een gepubliceerde tabel waarin 12 opmerkelijke hashrate-krimpperioden worden gevolgd, merkt de financiële onderneming op dat langdurige hashrate-dalingen vaak zijn gevolgd door opmerkelijk sterke voorwaartse rendementen over 90 dagen voor Bitcoin.
Als we de zeer vroege geschiedenis van het netwerk, waarvoor geen vaste prijs bestond, en de huidige, nog steeds onopgeloste episode buiten beschouwing laten, waren de door VanEck genoemde perioden zeer positief, met een gemiddeld voorwaarts rendement rond de hoge 40% en een sterk scheef gemiddelde.
De ultieme afhaalmogelijkheid voor handelaren concentreert zich op het bredere signaal in plaats van op de specifieke procentuele winst.
Piekstress bij mijnwerkers duidt vaak op een laat stadium van aanboddruk, en zodra het onderliggende protocol de moeilijkheidsgraad herstelt of de activaprijs stabiliseert, kan die aanboddruk snel wegebben.
De volgende katalysator is de volgende moeilijkheidsgraad, maar ETF’s en macro’s zetten nog steeds de toon
De meest directe variabele staat al op de kalender. Voorspellingsinstrumenten wijzen op een nieuwe daling van de moeilijkheidsgraad met dubbele cijfers, rond 11%, begin maart, als de huidige bloktiming standhoudt.
Als die schatting richtinggevend is, is het effect eenvoudig. De Hashprice zou verbeteren zonder dat BTC als eerste zou moeten stijgen, wat de druk op de sell-to-fund-operaties bij zwakkere mijnwerkers zou kunnen verlichten.
Dat is de reden waarom de huidige momentopname, de moeilijkheidsgraad en het wegglijden van de hashraat, soms kan worden gelezen als piekkrapte in plaats van als een nieuwe waarschuwing. In voorgaande perioden was dat het punt net voordat de netwerkomstandigheden versoepelden.
Toch werken minersignalen niet in een vacuüm, en de post-ETF-markt heeft dat nog duidelijker gemaakt.
Begin februari rapporteerden Amerikaanse spot BTC ETF’s grote schommelingen in de dagelijkse stromen, waaronder een netto instroom van ongeveer $562 miljoen op 3 februari en een netto uitstroom van ongeveer $545 miljoen op 5 februari.
Later in de maand bleven de dagelijkse bewegingen schokkerig, met op een dag een uitstroom van ongeveer $166 miljoen en nog eens een instroom van $88 miljoen.
Wanneer ETF-kopers actief zijn, doet de verkoopdruk van mijnwerkers er minder toe. Wanneer de vraag naar ETF’s verzwakt of negatief wordt, kan stress bij mijnwerkers het neerwaartse momentum vergroten.
Ondertussen blijft macropositionering ook een belangrijk filter voor de markt.
Reuters gerapporteerd De zware rente lag rond het stakingsniveau van $50.000 tot $60.000 in dezelfde periode, een teken van het afdekken van de vraag en voorzichtigheid ten aanzien van risicovolle activa.
Als het risicosentiment verslechtert of de liquiditeit krapper wordt, kan Bitcoin nog steeds handelen als een macro-actief met een hoge bèta, zelfs als de mijnbouwomstandigheden verbeteren.
Drie paden voor Bitcoin in de komende 90 dagen
Het meest constructieve scenario is een reset van de mijnbouw met een stabielere vraag. Op dat pad blijft de hashraat zacht genoeg om een betekenisvolle verlaging van de moeilijkheidsgraad te ondersteunen, verbetert de hashprijs en houden de ETF-stromen op met scherp negatief te worden.
Onder deze omstandigheden heeft BTC ruimte voor een stijging van 10% tot 35% over een periode van 90 dagen, naarmate de mijnwerkersgerelateerde aanboddruk afneemt.
Een middenweg is wat je een capitulatie-achtige uitkomst zou kunnen noemen. De hasjprijs blijft bijna break-even, de hashraat blijft geleidelijk bloeden en de moeilijkheidsgraad wordt stapsgewijs lager aangepast, maar de spotprijs blijft schokkerig.
Een dergelijke opstelling zou BTC binnen een bereik van -5% tot 20% kunnen laten over 90 dagen, waarbij de stress van mijnwerkers het sentiment op de korte termijn schaadt voordat de reset van het protocol begint te helpen.
Het bearish pad is een signaalmislukking, waarbij de vraag en de macro-economie domineren. In dat geval blijft de uitstroom van ETF’s bestaan, wordt de risico-off-positionering groter en is zelfs een lagere moeilijkheidsgraad niet voldoende om de zwakke vraag te compenseren.
Hier zou het digitale activum de komende 90 dagen rendementen tot -30% kunnen behalen, omdat BTC de belangrijkste neerwaartse zones opnieuw bezoekt en mijnwerkers gedwongen worden te verkopen op een dalende markt.