Tegen het einde van 2025 had een hoekje van de markt waar de Ethereum-traders zelden naar kijken een positie opgebouwd die groot genoeg was om voor alle anderen van belang te zijn.
Everstake’s jaarlijkse Ethereum-staking rapport schat dat de “digital asset treasuries” van overheidsbedrijven in december gezamenlijk ongeveer 6,5 à 7,0 miljoen ETH in handen hadden, wat meer is dan 5,5% van het circulerende aanbod.
Het aantal is enorm, maar het belangrijkste is waarom deze bedrijven in de eerste plaats voor ETH kozen.
Het corporate treasury-playbook van Bitcoin is opgebouwd rond schaarste en reflexiviteit: koop munten, laat de markt de aandelenverpakking herwaarderen tegen een premie, en geef vervolgens aandelen uit om meer munten te kopen.
Ethereum voegt een tweede etappe toe die Bitcoin niet kan. Zodra ETH is verworven, kan het worden ingezet, wat betekent dat het protocol-eigen beloningen kan verdienen voor het helpen beveiligen van het netwerk. Everstake-frames die stream belonen met ongeveer 3% APY voor treasury-achtige operators.
Een bedrijfs-ETH-treasury probeert een beursgenoteerd vehikel te zijn dat ETH aanhoudt, extra ETH verdient door te staken en aandelenbeleggers overtuigt om voor die pakketblootstelling te betalen. De belangrijkste gok is dat de wrapper zijn onderliggende posities in de loop van de tijd kan vergroten, en dat de publieke markten de groeifase zullen financieren als het sentiment gunstig is.
De basismechanismen van uitzetten
Ethereum draait op proof-of-stake. In plaats van dat mijnwerkers concurreren met computers en elektriciteit, gebruikt Ethereum ‘validators’ die ETH als onderpand vergrendelen en software uitvoeren die blokken voorstelt en bevestigt.
Wanneer validators het werk correct doen, ontvangen ze beloningen die door het protocol worden betaald. Wanneer ze offline gaan of zich misdragen, kunnen ze een deel van hun beloningen verliezen en, in ernstigere gevallen, een deel van de vergrendelde ETH door te hakken.
Uitzetten is aantrekkelijk voor instellingen omdat de beloningen inherent zijn aan het protocol en niet afhankelijk zijn van het uitlenen van activa aan een lener. Er zijn nog steeds operationele risico’s aan verbonden, maar die worden getemperd door het feit dat de belangrijkste bron van opbrengst het netwerk zelf is.
Het rapport van Everstake zegt dat tegen het einde van 2025 ongeveer 36,08 miljoen ETH was ingezet, wat het beschrijft als 29,3% van het aanbod, met een nettogroei van meer dan 1,8 miljoen ETH over het jaar.
Dat is van belang voor staatsobligaties omdat het laat zien dat staking een grote, gevestigde markt is geworden in plaats van een nicheactiviteit.
Het ETH-treasury-vliegwiel: premiumfinanciering plus protocolrendement
Everstake beschrijft twee hefbomen die treasurybedrijven proberen te benutten.
De eerste is mNAV-arbitrage. Als de aandelen van een bedrijf worden verhandeld tegen een premie ten opzichte van de marktwaarde van de onderliggende activa, kan het nieuwe aandelen uitgeven en de opbrengst gebruiken om meer ETH te kopen.
Als de premie groot genoeg is, kan dat de ETH per aandeel voor bestaande aandeelhouders verhogen, zelfs na verwatering, omdat beleggers feitelijk meer betalen voor elke eenheid Ethereum-blootstelling dan het kost om ETH rechtstreeks te verwerven.
De lus werkt zolang de premies blijven bestaan en de kapitaalmarkten open blijven.
De tweede hefboom is het inzetten van beloningen. Zodra de ETH in bezit is, kan het bedrijf deze inzetten en in de loop van de tijd extra ETH ontvangen.
Everstake raamt het inzettraject op een APY van ongeveer 3%, waarbij het belangrijkste punt de lage marginale kosten zijn zodra de infrastructuur aanwezig is. Een schatkist die inzet, wil zich in symbolische termen vermenigvuldigen, en niet alleen de prijsstijging vergroten.
Alles bij elkaar is de pitch voor treasury staking eenvoudig. De premie financiert de groei als de markten optimistisch zijn, en staken zorgt voor een gestage accumulatie als de markten rustiger zijn.
Beide mechanismen streven naar dezelfde output: meer ETH per aandeel.
De drie speelboeken voor treasury staking
Het rapport van Everstake concentreert de sector in drie grote houders en kent elk een rol toe in het verhaal.
Het schat dat BitMine ongeveer 4 miljoen ETH in zijn bezit heeft, het cijfer dat de “hockeystick”-grafiek van Everstake domineert. Everstake zegt ook dat BitMine op weg is naar staking op een nog grotere schaal, inclusief plannen voor een eigen validatorinfrastructuur en onthullingen dat eind december 2025 “honderdduizenden ETH” via de infrastructuur van derden waren ingezet.
SharpLink Gaming bezit ongeveer 860.000 ETH, ingezet als onderdeel van een actieve treasury-aanpak waarbij inzetbeloningen worden behandeld als bedrijfsopbrengsten en op de balans blijven staan.
De Ether Machine bezit ongeveer 496.000 ETH, waarvan 100% is ingezet. Everstake noemt een gerapporteerde netto-opbrengst van 1.350 ETH gedurende een periode als bewijs van hoe een ‘volledig ingezet’ model eruit ziet.
Deze cijfers zijn een bewijs dat de strategie wordt geïnstitutionaliseerd. Dit zijn geen kleine experimenten voor de bedrijven. Hun posities zijn zo groot dat de locatie van staking, de operationele houding, de openbaarmakingspraktijk en de risicobeheersing deel gaan uitmaken van het product.
Waar instellingen op inzetten, en waarom ‘compliance staking’ bestaat
Het meest praktische inzicht in het rapport van Everstake is dat uitzetten neerkomt op het opsplitsen in rijstroken.
Retail zet vaak in via uitwisselingen vanwege de eenvoud, en DeFi-native gebruikers jagen op liquiditeit en composability via liquide staking-tokens.
Instellingen willen vaak iets dat dichter bij de traditionele operationele scheiding ligt: gedefinieerde rollen, meerdere operators, controleerbaarheid en een structuur die past bij de bestaande complianceverwachtingen. Everstake wijst naar Liquid Collective als een compliance-georiënteerde staking-oplossing en gebruikt zijn liquide staking-token LsETH als proxy voor institutionele migratie.
Het rapport zegt dat LsETH is gegroeid van ongeveer 105.000 ETH naar ongeveer 300.000 ETH en koppelt die groei aan de uitstroom uit de Coinbase-wisselsaldi als een teken dat grote houders afstand nemen van de bewaring van de valuta, terwijl ze nog steeds de voorkeur geven aan ‘enterprise-grade’ staking-structuren.
Het voegt een momentopname van de uitwisseling toe die het punt versterkt. Everstake zegt dat het aandeel van Coinbase met ongeveer 1,5 miljoen ETH is gedaald, van 10,17% naar 5,54%, terwijl Binance is gestegen van 2,02 miljoen naar 3,14 miljoen ETH, waarbij het aandeel is gestegen van 5,95% naar 8,82%.
De cijfers zijn minder belangrijk als oordeel over beide locaties en meer als bewijs dat de stakingsverdeling betekenisvol verandert wanneer grote spelers zich herpositioneren.
Voor treasurybedrijven is deze kwestie van structureel belang.
Als de strategie afhangt van het uitdelen van beloningen ter ondersteuning van compounding, dan zijn diversificatie van operators, bescherming tegen risico’s, risico’s op downtime, bewaringsarchitectuur en rapportagepraktijken niet langer backoffice-details, maar worden ze kernonderdelen van de investeringscase.
De rails onder de handel: stablecoins en tokenized Treasuries
Everstake behandelt bedrijfsobligaties niet als een op zichzelf staand fenomeen, maar koppelt ze aan de institutionele aantrekkingskracht van Ethereum in 2025: stablecoin-liquiditeit en tokenized Treasury-uitgifte.
Wat betreft stablecoins zegt Everstake dat het totale aanbod van stablecoins via netwerken de $300 miljard overschreed, waarbij Ethereum L1 plus L2s 61%-62% in handen hadden, of ongeveer $184 miljard. Het argument is dat de veiligheid en afwikkelingsdiepte van Ethereum de on-chain dollarbasis blijft aantrekken die instellingen feitelijk gebruiken.
Wat tokenized Treasuries betreft, zegt Everstake dat de markt de $10 miljard naderde en schat hij het ecosysteemaandeel van Ethereum op ongeveer 57%. Het omschrijft Ethereum L1 als een veiligheidsanker voor grote emittenten en noemt producten zoals BlackRock’s BUIDL en het tokenized money fund van Franklin Templeton.
Deze context is belangrijk voor de handel in staatsobligaties.
Een beursgenoteerd bedrijf dat een ETH-positie op de lange termijn en een stakingprogramma probeert te rechtvaardigen, heeft een verhaal nodig dat verder gaat dan crypto-speculatie.
Tokenized cash en tokenized Treasuries zijn gemakkelijker te verdedigen als structurele adoptie dan de meeste andere on-chain categorieën, en hun groei maakt het eenvoudiger uit te leggen waarom de activa die het grootboek beveiligen over een langere horizon van belang kunnen zijn.
De risico’s die het Ethereum-stakingmodel kunnen doorbreken
Everstake bevat een waarschuwing over concentratie en daarmee samenhangende mislukkingen.
Het citeert een storing van een Prysm-client in december 2025, waarbij wordt gezegd dat de deelname van de validator is gedaald tot ongeveer 75% en dat 248 blokken zijn gemist, en gebruikt de gebeurtenis om te beargumenteren dat client-herding netwerkbrede kwetsbaarheid kan veroorzaken.
Dat risico is belangrijker als grote staatsfinanciën zich consolideren in soortgelijke infrastructuurkeuzes, omdat hun stakingsbeslissingen de concentratie kunnen beïnvloeden. Het is ook van belang omdat stakingsrendementen alleen schoon zijn als de activiteiten veerkrachtig zijn.
Hoewel downtime, verkeerde configuratie en bezuinigingen voor bedrijven misschien abstract klinken, maken ze net zo goed deel uit van het bedrijf als staken.
Het tweede risico betreft de kapitaalmarkten, omdat mNAV-arbitrage alleen een goed mechanisme is als de markten sterk zijn. Als de aandelenpremie kleiner wordt, wordt de uitgifte van aandelen eerder verwaterend dan vergrotend, en werkt de cirkel niet meer.
Het inzetten van rendement lost dat op zichzelf niet op, omdat het rendement incrementeel is, terwijl aandelenfinanciering de groeimotor is.
Een derde risico betreft governance en regelgeving.
Schatkistbedrijven opereren binnen regimes voor openbaarmaking en bewaring die snel strenger kunnen worden. De strategie is afhankelijk van het handhaven van een structuur die auditors, raden van bestuur en toezichthouders kunnen tolereren, vooral als staking een materiële bijdrage levert aan de gerapporteerde inkomsten.
De handel in ETH-schatkistpapier is gebaseerd op een eenvoudig voorstel: verzamel ETH, zet het in om bezit in symbolische termen te laten groeien en gebruik de toegang tot de publieke markt om sneller op te schalen dan een particuliere balans zou kunnen.
Of het als duurzame categorie overleeft, zal afhangen van twee meetbare zaken: hoe goed deze bedrijven staking operationeel maken zonder verborgen kwetsbaarheid te creëren, en hoe consistent hun equity wrappers premies kunnen aanhouden die ervoor zorgen dat de financieringslus werkt.