President Donald Trump heeft de Federal Reserve ertoe aangezet een van de meest omstreden toegangspoorten tot de Amerikaanse financiën opnieuw te bezoeken, waardoor de strijd over de vraag of crypto- en fintech-bedrijven rechtstreeks verbinding mogen maken met het betalingssysteem van de centrale bank, is geëscaleerd.
Op 19 mei, Trump ondertekend een uitvoerend bevel dat de Fed opdracht geeft haar beleid inzake het verlenen van toegang tot betaalrekeningen aan niet-bancaire financiële bedrijven te evalueren, waaronder bedrijven die betrokken zijn bij digitale activa, blockchain-diensten en andere financiële technologiebedrijven.
Het bevel, getiteld ‘Integrating Financial Technology Innovation into Regulatory Frameworks’, vraagt federale agentschappen om regels en toezichtpraktijken te identificeren die onnodige beperkingen kunnen stellen aan financiële innovatie.
De richtlijn verleent cryptobedrijven niet onmiddellijk toegang tot de betalingsrails van de Fed. Het geeft de centrale bank echter een duidelijk mandaat om te beoordelen of de bestaande wetgeving bredere toegang toestaat en, zo ja, hoe het aanvraagproces zou moeten werken.
De uitkomst zou kunnen bepalen of bedrijven als Kraken, Ripple, Coinbase, Circle, Anchorage, Wise, Paxos en BitGo hun afhankelijkheid van intermediaire banken kunnen verminderen en dichter bij de infrastructuur kunnen komen die de afwikkeling van hoogwaardige dollars afhandelt.
Het bevel van Trump maakt van masteraccounts een prioriteit van het Witte Huis
Centraal in de order staat de Fed-masterrekening, een betaalrekening waarmee in aanmerking komende instellingen rechtstreeks toegang hebben tot betalingsdiensten van de Federal Reserve.
Deze diensten omvatten Fedwire, het hoogwaardige betalingssysteem dat door banken en financiële instellingen wordt gebruikt om dollars door het Amerikaanse financiële systeem te verplaatsen.
Volgens de huidige regels van de Fed is de toegang doorgaans beperkt tot bewaarinstellingen. Dat heeft ertoe geleid dat sommige cryptobedrijven speciale bank- of nationale trustbankcharters hebben aangevraagd om in aanmerking te komen voor directe toegang.
Het bevel van Trump vraagt de Fed om een alomvattende herziening uit te voeren van haar raamwerk voor het verlenen van toegang tot betaalrekeningen en betalingsdiensten van de Reserve Bank. Het geeft de centrale bank ook de opdracht om duidelijk te maken of de twaalf regionale banken van de Federal Reserve de wettelijke bevoegdheid hebben om aanvragen onafhankelijk goed te keuren of te weigeren.
Die vraag is urgenter geworden nadat de Kansas City Fed in maart een betaalrekening voor beperkte doeleinden voor Payward, het moederbedrijf van Kraken, had goedgekeurd.
De goedkeuring gaf de bankeenheid van de cryptobeurs een beperkte verbinding met het betalingssysteem van de Fed, waardoor een precedent werd geschapen voor andere digitale activabedrijven die soortgelijke toegang zochten.
Het bevel draagt toezichthouders ook op om bredere barrières te onderzoeken waarmee fintech-bedrijven worden geconfronteerd, waaronder licentiepraktijken, richtlijnen voor risicobeheer van derden en beleid dat partnerschappen tussen banken en technologiebedrijven kan beperken.
Senator Cynthia Lummis ingelijst de richtlijn als correctie op de jarenlange beperkte toegang voor financiële technologiebedrijven.
Ze zei dat fintech-bedrijven lange tijd buitengesloten waren, terwijl oudere instellingen profiteerden van geprivilegieerde toegang, en voegde eraan toe dat het bevel van de regering gericht was op het creëren van een gelijker speelveld, sterkere concurrentie en lagere betalingskosten voor consumenten.
Coinbase Chief Legal Officer Paul Grewal steunde de stap ook. gezegde het Witte Huis had erkend dat verouderde regels inzake toegang tot betalingen en risicobeheer van derden de gevestigde exploitanten bevoordeelden boven innovatoren. Hij omschreef het bestaande raamwerk als protectionistisch en zei dat toezichthouders het moeten actualiseren.
Deze opmerkingen weerspiegelen het argument van de crypto-industrie dat toegang tot betalingen een concurrentieknelpunt is geworden. Bedrijven die geen rechtstreekse verbinding kunnen maken met de betalingssystemen van de Fed moeten hun activiteiten via de banken laten lopen, wat de kosten kan verhogen, de afwikkeling kan vertragen en bedrijven kan blootstellen aan bankspecifieke risico’s.
Kraken geeft cryptobedrijven een werkend model
De goedkeuring van Kraken geeft de industrie een praktisch voorbeeld van hoe uitgebreide toegang zou kunnen werken.
In maart heeft de Kansas City Fed Kraken Financial een rekening voor beperkte doeleinden toegekend die toegang geeft tot de belangrijkste betalingsrails die worden gebruikt voor de afwikkeling van hoogwaardige dollars.
De rekening zou kunnen helpen bij het efficiënter verwerken van institutionele stortingen en opnames, vooral voor klanten die grote saldi verplaatsen tussen handelsplatformen, bewaarders en bankpartners.
De regeling is beperkt. Kraken heeft geen toegang tot alle diensten die beschikbaar zijn voor verzekerde banken, en de rekening sluit naar verluidt voordelen zoals rente op reserves en toegang tot Fed-krediet uit.
Deze limieten zijn bedoeld om het risico voor de centrale bank te verminderen en tegelijkertijd een cryptobedrijf een nauwere verbinding met de betalingsinfrastructuur te geven.
Dat model zou het sjabloon kunnen worden voor andere digitale activabedrijven. Een beperkte rekening zou bedrijven in staat stellen dollars via betalingssystemen van de Fed te verplaatsen, terwijl privileges worden onthouden die toezichthouders en banken als gevoeliger beschouwen, zoals rekening-courantkredieten, reserverente of toegang tot noodleningen.
Caitlin Long, CEO van Custodia Bank, verwelkomde de tussenkomst van Trump en zei dat het bevel een aanhoudend probleem bij de Fed erkent met betrekking tot het blokkeren van juridisch in aanmerking komende instellingen van het Amerikaanse betalingssysteem. Custodia heeft jarenlang gevochten voor toegang nadat de Fed haar aanvraag om in 2023 toe te treden tot het Federal Reserve System had afgewezen.
Het Custodia-besluit blijft een waarschuwing voor de sector. De Fed concludeerde destijds dat het bedrijfsmodel en de crypto-focus van de bank niet strookten met de wettelijke eisen.
De afwijzing liet zien hoe moeilijk het kan zijn voor bedrijven met blootstelling aan digitale activa om volledige toegang te verkrijgen, zelfs als ze gereguleerde charters nastreven.
De beperkte goedkeuring van Kraken veranderde de toon van dat debat. In plaats van volledige toegang of volledige afwijzing hebben toezichthouders nu een smallere rekeningstructuur die ze kunnen gebruiken om cryptobedrijven dichter bij het betalingssysteem te brengen en tegelijkertijd waarborgen op te leggen.
Ripple, Coinbase en Circle zijn gepositioneerd voor de volgende fase
Ripple, Coinbase en Circle behoren tot de bedrijven met de duidelijkste zakelijke redenen om te profiteren van een breder Fed-toegangskader.
Ripple heeft een Fed-masteraccount aangevraagd en steunt het idee van een beperkte of ‘magere’ rekening die niet-bancaire financiële bedrijven toegang zou geven tot betalingsdiensten zonder alle privileges van de centrale bank uit te breiden.
Een dergelijke toegang zou de RLUSD stablecoin-activiteiten van Ripple kunnen ondersteunen door snellere reservebewegingen en inwisselingsactiviteiten mogelijk te maken.
Voor emittenten van stablecoins zijn snelheid en zekerheid rond de afwikkeling van reserves van cruciaal belang voor het marktvertrouwen. Een directe of beperkte Fed-rekening zou de afhankelijkheid van bankintermediairs kunnen verminderen en het gemakkelijker kunnen maken om de dollarliquiditeit te beheren tijdens perioden van zware aflossingen of marktstress.
Coinbase en Circle hebben een vergelijkbaar belang via USDC en zijn bredere betalingsinfrastructuur.
De bedrijven beschikken over een federale trustbankstructuur die hun integratie met het gereguleerde financiële systeem zou kunnen verdiepen.
Als dit soort charter wordt afgerond, kan het de stablecoin-operaties onder duidelijker federaal toezicht plaatsen, terwijl de bedrijven worden gepositioneerd voor directe of beperkte toegang tot betalingen.
Ondertussen staan ook andere bedrijven in de rij. Anchorage Digital opereert al als een federaal gecharterde cryptobank. Paxos, BitGo en Fidelity Digital Assets hebben goedkeuring gevraagd of gekregen die verband houdt met de structuren van nationale trustbanken van het Office of the Comptroller of the Valuta (OCC).
Deze goedkeuringen verlenen niet automatisch toegang tot betaalrekeningen van de Fed, maar brengen de bedrijven wel dichter bij het soort gereguleerde status dat een aanvraag zou kunnen ondersteunen.
De businesscase is helder. Crypto-uitwisselingen willen een snellere fiat-afwikkeling. Uitgevers van stablecoins willen meer directe reservetransacties. Bewaarders willen een efficiënter activaverkeer voor institutionele klanten. Betaalbedrijven willen een lagere afhankelijkheid van correspondentbanken.
Alex Thorn, hoofd onderzoek bij Galaxy Digital, betoogde dat het idee dat alleen onder toezicht van de Fed staande, deposito-nemende kredietverstrekkers overboekingen mogen verwerken, eerder een moderne regelgevende keuze is dan een permanente financiële regel. Hij zei dat banken proberen een betalingsmonopolie in stand te houden, omdat de concurrentie uit verschillende richtingen komt.
Deze opvatting weerspiegelt een groeiend argument in de sector dat de toegang tot betalingen gebaseerd moet zijn op functionaliteit, toezicht en risicobeheersing, en niet alleen op het traditionele bankmodel.
Banken waarschuwen dat toegang gepaard moet gaan met standaarden van bankkwaliteit
De banksector bereidt zich echter voor om dat argument ter discussie te stellen.
Op 19 mei heeft de American Bankers Association (ABA) gezegd van elk bedrijf dat bankachtige diensten aanbiedt, zou moeten worden geëist dat hij aan dezelfde strenge normen op het gebied van regelgeving en consumentenbescherming voldoet als banken.
ABA-president en CEO Rob Nichols drong er bij de toezichthouders op aan om de herziening uit te voeren op een manier die innovatie mogelijk maakt zonder de veiligheid en soliditeit van het financiële systeem in gevaar te brengen. Hij zei:
“Tenzij iedereen aan dezelfde hoge normen wordt gehouden, zullen het financiële systeem en de consumenten in gevaar komen. In het licht van de huidige Executive Order van het Witte Huis over financiële innovatie dringen we er bij de banktoezichthouders op aan om de door hen gevraagde herziening uit te voeren op een manier die innovatie mogelijk maakt, maar het veilige en gezonde financiële systeem dat we vandaag hebben niet in gevaar brengt.”
Dat standpunt raakt de kern van het bezwaar van de banksector. Banken betogen dat directe toegang tot de betalingssystemen van de Fed een voorrecht is dat gekoppeld is aan intensief toezicht, depositogaranties, kapitaalvereisten, liquiditeitsregels en examennormen.
Zij beweren dat bedrijven met beperktere charters of licenties voor beperkte doeleinden risico’s zouden kunnen creëren als zij toegang krijgen zonder gelijkwaardige verplichtingen.
De risico’s zijn niet theoretisch voor toezichthouders. Fedwire is een centraal onderdeel van de afwikkeling in Amerikaanse dollars. Een cyberaanval, een operationele storing, een storing in de naleving of een liquiditeitsprobleem bij een bedrijf met directe toegang kunnen tot verstoringen van de afwikkeling leiden met gevolgen die verder reiken dan de eigen klanten van dat bedrijf.
Een ander punt van zorg zijn de controles op het witwassen van geld. Banken geven veel geld uit aan compliancesystemen, klantmonitoring en het melden van verdachte activiteiten.
Als cryptobedrijven directe toegang krijgen, zullen toezichthouders erop moeten vertrouwen dat deze bedrijven aan gelijkwaardige verwachtingen kunnen voldoen terwijl ze actief zijn op de handels-, bewarings-, stablecoin- en betalingsmarkten.
Liquiditeit is ook onderdeel van het debat. Banken hebben gewaarschuwd dat een bredere toegang fondsen uit het traditionele banksysteem zou kunnen wegtrekken, vooral als uitgevers van stablecoin en fintech-bedrijven saldi kunnen aanhouden of fondsen efficiënter via de Fed kunnen verplaatsen.
Beperkte rekeningen die geen rente betalen of krediet aanbieden, zouden die bezorgdheid kunnen wegnemen, maar het is onwaarschijnlijk dat banken deze verschuiving zonder slag of stoot zullen accepteren.
De Fed heeft aangegeven dat rekeningen met een beperkt doel een aantal van deze risico’s zouden kunnen beperken door de toegang tot reserverente, Fed-krediet en andere privileges te ontzeggen.
De structuur roept echter nog steeds een beleidsvraag op: hoeveel toegang kunnen toezichthouders verlenen voordat een niet-bank voor betalingsdoeleinden op een bank gaat lijken?