De kwaliteit van de bedrijfskredieten verslechtert onder een oppervlak dat er bedrieglijk kalm uitziet. JPMorgan telde voor ongeveer $55 miljard aan Amerikaanse bedrijfsobligaties die in 2025 van investment-grade naar junk-status gleden, de zogenaamde ‘gevallen engelen’.
Tegelijkertijd keerde slechts 10 miljard dollar terug naar de status van beleggingskwaliteit als ‘rijzende sterren’. Nog eens 63 miljard dollar aan investment-grade schulden bevindt zich nu aan de rand van de rommel, vergeleken met ongeveer 37 miljard dollar eind 2024.
Toch blijven de spreads opmerkelijk krap: vanaf 15 januari laten gegevens van FRED zien dat de spreads voor opties van beleggingskwaliteit 0,76% bedragen, de BBB-spreads van 0,97% en de spreads voor hoogrentende obligaties van 2,71%.
Dit zijn niveaus die erop wijzen dat beleggers dit nog niet als een kredietgebeurtenis beschouwen, ook al groeit de pijplijn van potentiële afwaarderingen.
Deze ontkoppeling van verslechtering onder de motorkap en zelfgenoegzaamheid aan de oppervlakte creëert precies het soort achtergrond waarin Bitcoin een convexe macrohandel kan worden. Een bescheiden uitbreiding van de spreads werkt doorgaans als tegenwind voor risicovolle activa, waaronder Bitcoin.
Als de kredietstress echter voldoende versnelt om renteverlagingen door de Federal Reserve of liquiditeitssteun te bewerkstelligen, kan dezelfde dynamiek die Bitcoin in eerste instantie teistert, omslaan in het monetaire regime waar het historisch gezien een bod krijgt.
Kredietstress als een mechanisme in twee fasen
De relatie van Bitcoin met bedrijfskredieten is staatsafhankelijk.
Uit academisch onderzoek gepubliceerd in Wiley in augustus 2025 blijkt dat er een negatief verband bestaat tussen het rendement van cryptocurrency en de kredietspreads, waarbij het verband aanzienlijk duidelijker wordt in stressvollere marktstaten.
Die structuur verklaart waarom Bitcoin vaak in de uitverkoop gaat als de spreads groter worden, en vervolgens weer stijgt als de verruiming ernstig genoeg wordt om de beleidsvooruitzichten te veranderen. De eerste fase verscherpt de financiële voorwaarden en vermindert de risicobereidheid.
De tweede fase vergroot de kans op een soepeler monetair beleid, lagere reële rendementen en een zwakkere dollar. Dit zijn variabelen waar Bitcoin meer om geeft dan crypto-specifiek nieuws.
Bitcoin is zeer gevoelig voor monetaire liquiditeitsverhalen, en niet alleen voor verhalen die intern zijn op de cryptomarkt. Die gevoeligheid is de reden waarom de ‘gevallen engel’-pijplijn ertoe doet.
Wanneer bedrijfsobligaties de status van beleggingskwaliteit verliezen, leiden ze tot gedwongen verkoop door gereguleerde houders of houders met een mandaatbeperking, zoals verzekeraars, beleggingsfondsen en indextrackers. Bovendien eisen dealers grotere spreads om het risico op te vangen.
Uit financiële stabiliteitswerkzaamheden van de Europese Centrale Bank blijkt dat gevallen engelen zowel de prijzen als de uitgiftevoorwaarden voor de getroffen bedrijven kunnen schaden, wat kan leiden tot aandelen en volatiliteit.
Bitcoin voelt doorgaans dat deze overloop plaatsvindt via dezelfde kanalen die druk uitoefenen op aandelen met een hoge bèta: strengere voorwaarden, verminderde hefboomwerking en risiconeutrale positionering.
Maar het mechanisme heeft een tweede handeling. Als de kredietverslechtering macrorelevant wordt en de spread gap snel genoeg groter wordt om de herfinanciering van bedrijven in gevaar te brengen of bredere financiële stress te veroorzaken, bevat het instrumentarium van de Fed een precedent voor interventie.
Op 23 maart 2020 heeft de Fed de bedrijfskredietfaciliteit voor de primaire markt en de bedrijfskredietfaciliteit voor de secundaire markt ingesteld om de bedrijfsobligatiemarkten te ondersteunen.
Uit onderzoek van de Bank for International Settlements naar de SMCCF blijkt dat de aankondigingen de kredietspreads aanzienlijk hebben verlaagd, grotendeels door de kredietrisicopremies te drukken.
Voor Bitcoin vertegenwoordigen backstops en balansachtige acties het soort verandering in het liquiditeitsregime waar cryptohandelaren de neiging toe hebben om voorop te lopen, vaak voordat traditionele activa de beleidsverandering volledig hebben herzien.
De invalshoek van niet-kredietactiva
De verslechtering van de kredietwaardigheid herinnert ons eraan dat bedrijfsvorderingen een wanbetalingsrisico, looptijdgrenzen en neerwaartse bijstellingen met zich meebrengen. Bitcoin heeft geen van deze kenmerken. Het heeft geen cashflow van de emittent, geen kredietrating en geen herfinancieringskalender.
In een wereld waarin beleggers hun kredietrisico verminderen, vooral wanneer de rente daalt en de dollar verzwakt, kan Bitcoin aan de marge profiteren als een niet-kredietalternatief.
Dit is geen ‘veilige haven’-argument. Het volatiliteitsprofiel van Bitcoin maakt dat kader misleidend. Het is een rotatieargument: wanneer krediet het probleem wordt, kunnen activa zonder kredietrisico stromen aantrekken, zelfs als ze andere risico’s met zich meebrengen.
De correlaties tussen Bitcoin en Dollar zijn tijdsafhankelijk en episodisch, wat betekent dat het kanaal ‘zwakkere dollar is gelijk aan bullish Bitcoin’ niet automatisch is.
In een scenario waarin kredietstress zowel tot lagere Amerikaanse rentes als tot een beleidsomslag leidt, kan de dollar echter verzwakken naast dalende reële rentes, en die combinatie is historisch gezien de meest ondersteunende macromix voor Bitcoin.
Wanneer de zelfgenoegzaamheid breekt
De huidige omstandigheden bevinden zich in een ongebruikelijke zone. De spreads op beleggingskwaliteit van 0,76% en de spreads op hoogrentende obligaties van 2,71% zijn naar historische maatstaven gecomprimeerd, maar de pijplijn van downgrades is de grootste sinds 2020.
Dat creëert drie plausibele paden, elk met verschillende implicaties voor Bitcoin.
In het “slow bleed”-scenario worden de spreads breder, maar lopen ze niet uiteen. De spreads op hoogrentende obligaties zouden met 50 tot 100 basispunten kunnen stijgen, de spreads op BBB-obligaties zouden met 20 tot 40 basispunten kunnen uitlopen, en de financiële omstandigheden zouden stapsgewijs krapper kunnen worden.
De Fed blijft voorzichtig en Bitcoin gedraagt zich als een risicovolle asset, die het moeilijk heeft als de liquiditeitsomstandigheden verkrappen zonder enige compensatie voor een beleidsverandering. Dit is de meest voorkomende uitkomst wanneer de kredietwaardigheid geleidelijk verslechtert, en het is meestal bearish of neutraal voor Bitcoin.
In het ‘credit wobble’-scenario stijgen de spreads naar niveaus die het beleidsgesprek veranderen zonder een volledige crisis te veroorzaken.
Reuters meldde dat de spreads op high yield ongeveer 401 basispunten bereikten en de spreads op investment-grade obligaties ongeveer 106 basispunten tijdens de stressperiode van april 2025. Deze niveaus vormen geen crisisgebied, maar zijn voldoende om de Fed haar koers te laten heroverwegen.
Als staatsobligaties zich herstellen van de risicostromen terwijl de markt renteverlagingen doorvoert, kan Bitcoin sneller dan aandelen van risico-off naar liquiditeit-aan overgaan. Dit is het ‘convexe’ scenario: Bitcoin dumpt eerst en herstelt zich vervolgens vooruitlopend op de beleidsverandering.
In het “kredietschok”-scenario spreidt de kloof zich uit naar crisisniveaus, versnelt de gedwongen verkoop en zet de Fed balansinstrumenten of andere liquiditeitsvangsten in.
Bitcoin ervaart extreme volatiliteit in beide richtingen: een uitverkoop op de markt, en vervolgens een scherpe rally naarmate de liquiditeitsverwachtingen verschuiven.
Het sjabloon voor 2020 is het duidelijkste voorbeeld. Bitcoin daalde van ongeveer $10.000 naar $4.000 medio maart en klom vervolgens binnen een jaar boven de $60.000, toen de reactie van de Fed het systeem met liquiditeit overspoelde.
Het bullish argument voor Bitcoin in de kredietcrisis is niet dat Bitcoin immuun is voor de initiële schok, maar dat het onevenredig veel kan profiteren van de beleidsreactie.
| Regime | Creditverplaatsing (uw bereik) | Wat gebeurt er op het gebied van krediet | Beleidssignaal om in de gaten te houden | Bitcoin-patroon (Fase 1 → Fase 2) |
|---|---|---|---|---|
| Langzame bloeding | HY +50–100 bps; BBB +20–40 bp | Incrementele aanscherping; De angst voor herfinanciering neemt langzaam toe | Geen duidelijke spil; financiële omstandigheden worden strenger | Risico-afremming → weinig/geen “liquiditeitsomslag” |
| Kredietschommelingen | Herprijzing richting “beleidsrelevante” niveaus (bijv. HY ~401 bps; IG ~106 bps episode) | De omstandigheden worden snel genoeg verscherpt om het Fed-gesprek te veranderen | Bezuinigingen naar voren getrokken; de reële rendementen beginnen te dalen | Daling met risico → herstelt zich eerder dan aandelen bij pivot pricing |
| Kredietschok | De kloof wordt groter naar crisisachtige niveaus | Gedwongen verkopen, liquiditeitsstress, risico op marktdysfunctie | Voorzieningen/achtervang; balansachtige acties | Scherpe uitverkoop → gewelddadige rally naarmate het liquiditeitsregime omslaat |
Wat te bekijken
Het dashboard waarmee kan worden bijgehouden of de kredietstress van tegenwind naar wind in de rug verandert, is eenvoudig. High-yield- en BBB-spreads vormen de eerste lijn: als BBB onevenredig verbreedt, wordt de pijplijn van de gevallen engel geprijsd.
De CDX IG- en CDX HY-indices geven een duidelijker beeld van het marktsentiment. De reële rente op Amerikaanse staatsobligaties en de dollar vormen samen de cruciale kruiscontrole: stijgende reële rente en een stijgende dollar zijn de meest giftige mix voor Bitcoin, terwijl dalende reële rente een mogelijke beleidsomslag signaleert.
Liquiditeitsproblemen, zoals tekenen van Fed-faciliteiten, balansuitbreiding of repo-operaties, zijn van belang omdat stablecoins en on-chain crypto-liquiditeit reageren op monetaire schokken.
De kredietmarkt vertoont zowel kracht als waarschuwingssignalen. Januari begon met zware emissies van beleggingskwaliteit en nog steeds lage risicopremies, wat erop wijst dat beleggers dit nog niet als een gebeurtenis in 2020-stijl beschouwen.
Maar de bijna-junk-pijpleiding ter waarde van 63 miljard dollar is een geladen wapen.
Als de spreads binnen de perken blijven, blijft het kredietstressverhaal van Bitcoin hypothetisch. Als er sprake is van een kloof in de spreads, is de volgorde van belang: eerst de schok versterken, later de verwachtingen verzachten.
Het bullish argument van Bitcoin in een kredietverslechteringsscenario is niet dat het de eerste fase vermijdt, maar dat het sneller kan profiteren van de tweede fase dan activa die nog steeds gebonden zijn aan de kasstromen en kredietratings van bedrijven.